成分股： | 关键词：技术迭代, 出海决心, 当升科技, 定增募资, 财通证券 | 信息来源：财通证券
当升科技计划定增募资8-10亿元，扩大海外布局和技术领先优势 当升科技宣布，将向控股股东矿冶集团定向增发股票，以募集资金8-10亿元，预计2024年第二季度完成，旨在支持其新技术的开发和海外业务扩展。财通证券的分析报告显示，这一募资计划将有助于公司提升盈利水平和加强技术迭代，同时坚定其海外扩张的决心。 当升科技已和SKon、AESC、LG新能源、Murata等全球一线动力电池企业建立了深度战略合作关系，凭借其NCM811高镍产品在国际市场上的快速增长，连续推进海外项目。特别是，公司与FMG和FBC合作在芬兰建设基地，不仅展示了其技术和市场的国际竞争力，还利用了地区的能源和政策优势。 报告还提到，当升科技在新技术开发方面持续取得突破，如成功开发高镍无钴材料，并已将9系高镍多元材料批量出口海外。公司还注重磷酸（锰）铁锂材料的开发，目前与四川蜀道合作的30万吨磷酸（锰）铁锂项目已顺利启动。此外，固态电池的开发也位于行业前列。 从盈利能力来看，当升科技在2023年前三季度的毛利率达到行业领先水平，显示出其业务和管理上的双重驱动力。对比其他三元正极材料供应商，在原材料价格波动的环境下，当升科技表现出了更强的库存管理能力和较低的资产减值损失比例。 财通证券认为，随着锂和镍价格的下跌，预计未来几年当升科技的营业收入和归母净利润将持续增长。分析师们对当升科技维持“增持”评级，预期其未来业绩的增长将得益于海外客户的稳定、原材料成本差异的缩小、以及芬兰项目的成功建设。不过，报告也提示了原材料价格波动、盈利水平下降、产能结构性过剩以及技术路线变化等潜在风险。
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公告原文：[ 财通证券2024年2月19日发布点评报告《当升科技：拟向股东定增募资，坚定技术迭代与出海决心》，作者为张磊,张一弛。
报告的主要观点有：
事件：当升科技拟向控股股东矿冶集团定向增发股票，募资规模达8-10亿元。按认购方矿冶集团认购金额上限测算，本次定向增发完成后，矿冶集团将持有公司28.35%股份，仍为公司实际控制人。我们预计本次定增募资计划将于2024年Q2落地，支持公司新技术及海外布局有效推进，提振盈利信心。
海外客户优势显著，芬兰基地建设有序进行：公司海外深度战略合作关系覆盖SKon、AESC、LG新能源、Murata等全球一线品牌动力电池企业，且NCM811高镍产品在海外快速放量，在主要国际著名电池生产商、车企客户处均保持较高的占比，助力业绩提升。海外项目布局不断推进，2023年7月28日公司正式与FMG、FBC签署合资协议，将设立中国香港投资公司、卢森堡SPV两家公司，再通过其与FBC在芬兰成立合资公司，负责一期项目建设，该项目有利于公司借助项目所在地显著的区位优势、能源优势及政府支持。
新技术领先布局，技术研发持续突破：高镍方面，公司顺利开发出超高镍无钴材料，相比目前镍含量达90%的正极材料，成本可减少5%；9系高镍多元材料已实现向海外大批量出口，克比容量达到215-235mAh/g，在国际客户处成为标杆产品。磷酸（锰）铁锂方面，针对电动车和高端储能市场开发高性能磷酸（锰）铁锂材料，着力布局产能，与四川蜀道合作投资30万吨磷酸（锰）铁锂项目铁锂项目，首期4万吨/年生产线已于2023年Q4成功点火运行，且锰铁锂已实现百吨级别出货。固态电池方面，深度开发国内外固态电池头部企业，目前测试进展领先。
业务+管理双向驱动，盈利水平韧性显著：①2023年Q1-Q3公司毛利率为17.43%，居于行业高位，其他三元正极厂商容百/厦钨/振华同期毛利率为8.45%/7.66%/6.66%；②存货管理能力突出，原材料跌价减值压力较小。2023年锂电正极主要原材料碳酸锂价格剧烈波动背景下，库存周转天数显著影响资产减值损失的计提，2023H1公司减值-营收比仅0.31%，显著低于行业内容百/厦钨/振华同期比例0.98%/1.18%/1.72%。
投资建议：高比例海外客户保障盈利水平，展望未来锂、镍价格下降缩窄三元材料与磷酸铁锂成本差异，叠加高镍渗透率提升+2026年之前芬兰基地建设完毕，有利于公司产品份额提升。我们预计公司2023-2025年实现营业收入155.67/139.57/169.50亿元，归母净利润17.90/16.68/20.88亿元，对应PE分别为9.68/10.39/8.30倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险；盈利水平下降风险；产能结构性过剩风险；技术路线变化风险。
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