江淮汽车（600418.SS）发布2025年一季度财报，营收98.0亿元，同比下降13.0%，环比下降1.1%；归母净利为-2.2亿元，同比减少3.3亿元，但环比增长21.9亿元，业绩符合预期。
公司1Q25营收下降主要受销量和平均销售价格（ASP）共同影响。然而，毛利率为10.0%，同比下降1.4个百分点（统一会计准则后同比下降0.4个百分点），环比上升2.3个百分点，得益于成本控制优化和商用车销量占比提升。销管研费用率同比上升，销售费用率环比上升1.7个百分点，管理费用率环比持平，研发费用率环比下降1.9个百分点。
商用车销量改善，但乘用车销量承压。一季度商用车销量6.7万辆，同比下降1.0%，环比增长28.5%；其中货车销量4.5万辆，同比下降1.3%，环比增长54%。乘用车销量3.3万辆，同比下降15.2%，环比下降6.9%，其中新能源乘用车0.4万辆，新能源渗透率为11%。出口方面，销量5.3万辆，同比下降8.6%，环比增长1.4%。
公司重点推出与华为合作的豪华品牌尊界，预计将显著改善增长表现。尊界S800搭载三大首发技术和三大迭代技术，将于2025年5月底上市。考虑到豪华车市场的盈利能力和竞争格局，尊界有望提升江淮的高回报率和竞争力。
展望2025-2027年，华创证券预计江淮汽车自主业务和尊界业务分别带来营收436亿至471亿元和27亿至150亿元，将整体营收调整为464亿、538亿和622亿元，归母净利预测从-14.1亿上调至-1.5亿（2025年），并在2027年达到27.9亿元。目标市值为1,159亿元，目标价53.06元，评级上调为“强推”。
风险提示包括华为合作进度、尊界品牌销量、豪华车市场消费和出口市场开拓的不确定性。