华西证券发布的最新点评报告显示，山西汾酒（股票代码：600809）在2025年第一季度业绩表现符合市场预期，净利润和营收均呈现增长态势。2025年第一季度，公司营业总收入达165.2亿元，同比增长7.7%；归母净利润66.5亿元，同比增长6.2%。
在2024财年，山西汾酒实现营业总收入360.1亿元，同比增长12.8%；归母净利润122.4亿元，同比增长17.3%。第四季度，尽管有所下滑，但整体增长态势依旧稳健。24Q4公司收入46.5亿元，同比下降10.2%；净利润8.9亿元，同比下降11.4%。
分析指出，山西汾酒在24财年维持了量价齐升的趋势，25Q1继续延续了高质量增长。其中，中高价酒和其他酒的收入分别为265.3亿元和93.4亿元，同比增长分别为14.3%和9.4%。分地区来看，省内外收入分别为135.0亿元和223.7亿元，同比增长分别为11.7%和13.8%。在省内市场，结构升级是主要驱动力；在省外市场，山西汾酒提高了市场渗透率，尤其是在长三角和珠三角地区。
25Q1的分产品口径有所调整，汾酒和其他产品分别实现收入162.1亿元和2.7亿元，同比增长分别为8.2%和下降15.5%；省内外收入分别为60.8亿元和104.0亿元，同比增长分别为8.7%和7.2%。公司新推出的青花26系列产品也有望推动整体收入，并进一步增加经销商数量。
在财务方面，24FY和25Q1的毛利率分别为76.2%和78.8%，净利率分别为34.0%和40.3%。24FY的结构升级对利润率提升有积极贡献，而25Q1由于增加销售费用投放，净利率有所下降。
华西证券认为，山西汾酒的长期战略坚定，未来将持续深化产品结构调整并加强省内外市场拓展。根据最新的盈利预测调整，公司2025-2026年营业收入预计分别为397亿元和435亿元，归母净利润则预计分别为135亿元和149亿元，维持“买入”评级。
风险提示包括宏观经济下行影响消费需求、食品安全问题、旺季需求不及预期以及行业内竞争加剧等。