东吴证券点评指出，锦波生物（股票代码未知）2025年上半年实现营业收入8.6亿元，同比增长42.4%；归母净利润3.9亿元，同比增长26.7%；扣非后归母净利润为3.8亿元，同比增长27.6%。其中，第二季度单季度实现营收4.9亿元，同比增长30.4%；归母净利润2.2亿元，同比增长7.4%；扣非后归母净利润为2.2亿元，同比增长7.0%。
分产品来看，2025年上半年医疗器械、功能性护肤品和原料的营业收入分别为7.1亿元、1.2亿元和0.3亿元，同比分别增长33.4%、152.4%和12.4%。医疗器械营收的增长主要来自核心医疗器械A型重组人源化胶原蛋白产品；功能性护肤品的高增长则主要来自重源和ProtYouth等品牌收入的增加。
尽管收入增长迅猛，但由于股权激励和前期营销投放，公司的销售费用也显著增加。2025年上半年毛利率为90.7%，同比下降0.9个百分点；期间费用率为34.9%，同比上升2.9个百分点；净利率为45.5%，同比下降5.8个百分点。尤其在第二季度，费用压力更加显著，期间费用率上升至34.5%，同比增加7.5个百分点，造成净利率下降至45.2%，同比下降10.0个百分点。
重要的是，锦波生物在2025年4月成功获批全球首个可注射凝胶产品，并于7月推出了重源新生HiveCOL蜂巢胶原凝胶新品，这一突破有望打开国内成长曲线。公司正在积极加强战略合作、加速布局海外市场。2025年6月，公司通过定向增发引入养生堂作为战投伙伴，以此加速重组人源化胶原蛋白技术的产业化进程，并面向全球招募有泰国医疗器械渠道的战略伙伴以推动出海战略。
东吴证券维持锦波生物“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为10.4亿元、14.6亿元和18.6亿元，考虑到股权激励费用及生物制品税政策变动，预测PE（市盈率）分别为35倍、25倍和20倍。同时提示，行业竞争、产品推广和国际市场拓展存在风险。
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