成分股：None | 关键词：昊华科技, 低估值, 整合, 中化蓝天, 国盛证券, 重组方案 | 信息来源：国盛证券
昊华科技调整重组方案促进低估值整合中化蓝天，未来发展前景备受看好 根据国盛证券2024年1月31日发布的点评报告《昊华科技：重组方案调减，低估值整合中化蓝天》，昊华科技在其重大资产重组中作出关键调整，包括削减募集配套资金总额、保持发行价格不变，并对资金用途、业绩承诺及补偿安排进行微调。这一举动有望加速公司与中化蓝天的低估值整合。 报告指出，昊华科技调整后的募集配套资金总额从原计划的72.4亿元削减至45亿元，取消并调整了部分投资项目，保持发行股份购买资产的价格为37.07元/股，不受市场价格波动影响调整，展现了公司对中小投资者权益的保护。 重组完成后，昊华科技与中化蓝天的整合将大幅强化公司在氟化工领域的竞争力，打造出拥有全国最完整产业链的氟化工巨头之一。该重组还新增了对蓝天利润业绩的承诺，确保整合的顺利进行。 此外，报告预测，随着昊华科技未来几年多个重点项目的投入运营，公司将迎来业绩的显著增长，2023年至2025年归属母公司净利润有望分别达到9.45亿元、11.87亿元和16.91亿元。 综上，国盛证券对昊华科技持续保持“买入”评级，看好其主业的高成长性和氟化工市场的景气度。同时，提醒投资者注意发行价格调整风险、募投项目实施风险以及交易审批风险。
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公告原文：[ 国盛证券2024年1月31日发布点评报告《昊华科技：重组方案调减，低估值整合中化蓝天》，作者为杨义韬,王席鑫。
报告的主要观点有：
事件：公司发布重大资产重组报告书修订稿，决定调减本次募集配套资金总额，决定不对本次发行价格进行调整，并对募集配套资金的用途、业绩承诺及补偿安排进行调整。
募资规模削减，不调整发行价格，低估值整合蓝天。本次重大资产重组包括发行股份和募集配套资金两部分，分别用于收购中化蓝天以及项目扩建。一方面，本次修订中募集配套资金总额由72.4亿元调整至45亿元。具体而言，方案中的补流金额由36.2亿元调减至14亿元，取消了原拟投入2.65亿元的3000吨三氟甲基吡啶项目，2万吨PVDF项目拟用资金由14.87亿元调整至12.30亿元；另一方面，本次发行股份购买资产的股份发行价格原定为37.07元/股，收购蓝天所需发行股份数目定为1.95亿股。然发行价格有调整机制，并已满足触发条件。若按照最新交易均价调整，发行股份数目将相应增加，对投资者权益带来进一步稀释。经一致协商，公司董事会决定不对本次发行价格进行调整，后续亦不再根据该机制对发行价格进行调整。对发行价格不进行调整的决议体现了中化的央企担当，亦体现了对中小投资者权益的保护。
整合中化蓝天，主业成长与氟化工景气共振。本次资产重组完成后，昊华晨光院与蓝天的优势相结合，将打造全国产业链最全的氟化工巨头之一：制冷剂：经我们测算，蓝天权益配额和控股配额分别为8.4、10.2万吨，配额占比分别11.3%、13.7%，同时，蓝天具备四代制冷剂技术储备；含氟精细化学品：蓝天三氟系列产能达1.92万吨，市占率全球第一，并拥有二氟、三氟、六氟、七氟中间体等完整谱系；浙化院：院史达七十余年之久，是氟化工研发领域的翘楚；氟聚合物：晨光院在氟橡胶、氟树脂领域国内领先。整合蓝天有望使公司主业成长与氟化工景气形成共振。此外，本次修订新增对蓝天合并口径的利润业绩承诺，由中化对差额进行补偿。
明后年进入项目集中投放期，增量可观。公司晨光院2.6万吨氟材料项目、曙光院10万条民航轮胎项目、西北院密封型材项目、黎明院特种化学品与专用材料项目、特气项目有望在明后年集中释放，贡献可观增量。
投资建议：受行业价格波动影响，我们预计公司现有主业2023-2025年归母净利润分别为9.45/11.87/16.91亿元；对应PE分别为25.2/20.1/14.1倍。公司发展历经七十载，是国家级的高性能材料研发、生产平台，是我国化工新材料的“核心资产”。本次重组后，公司主业高成长有望与氟化工景气形成共振，进入重要拐点。维持“买入”评级。
风险提示：发行价格调整风险、募投项目实施风险、交易审批风险。
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