成分股：科创50成分股, 沪深300成分股 | 关键词：业绩预告, 2023年, 硅料价格走势, 中金, 超预期, 关注, 大全能源 | 信息来源：中金
大全能源2023年业绩预告略超预期，中金看好其N型产品优势及新产能规划 大全能源最近发布的2023年业绩预告显示，归母净利润预计为57-58亿元，同比下滑69.7%-70.2%。尽管盈利能力同比下降，但第四季度归母净利润略超预期，中金公司认为这主要得益于销售均价的提升和成本端的优化。 中金公司的分析报告指出，大全能源的出货量符合预期，但由于硅料价格的下行，盈利能力同比下降。详细来看，第四季度公司多晶硅销量约为6万吨，全年销量则预计超过50%达到20万吨，展现出公司良好的市场表现。 报告还特别关注到大全能源的新产能规划。尽管公司内蒙基地二期投产延迟至2024年第二季度，中金预计大全能源在2023年和2024年底的名义产能分别为20.5万吨和30.5万吨。此外，公司还在新疆石河子市投资建设硅基新材料产业园项目，预计将进一步保证公司的供应链安全并增强其抗风险能力。 在产品方面，中金看好大全能源在N型产品生产上的优势。在近期N型和P型硅料价格差距扩大的市场环境下，公司凭借其强大的N型产品生产能力预计将获得较高的单位盈利。 此外，中金公司对大全能源的盈利预测进行了调整，上调2023年归母净利润预测至57亿元，并维持对公司的跑赢行业评级。尽管产业链价格可能呈现下行趋势，但中金下调了2024年归母净利润预测至29亿元，并引入了2025年34亿元的净利润预测。 报告同时提醒，硅料新产能落地不及预期和光伏需求不及预期可能成为潜在风险。中金公司在声明中强调，报告中的观点完全出自其研究团队，并不代表任何投资建议。
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公告原文：[ 中金2024年1月31日发布点评报告《大全能源：2023年业绩预告略超预期，关注硅料价格走势》，作者为陈显帆,胡子慧,朱尊,白鹭,徐瀚。
报告的主要观点有：
业绩预览
2023年预测盈利同比下降-70.2%~-69.7%
公司发布业绩预告：2023年实现归母净利润57-58亿元，同比-70.2%至-69.7%；扣非归母净利润57.20亿元-58.20亿元，同比-70.1%至-69.6%。单季度看，我们测算4Q23公司实现归母净利润5.85-6.85亿元，环比-15.1%至-0.6%、同比-85.5%至-83.0%；4Q23扣非归母净利润8.78-9.78亿元，环比+110.7%至+134.7%、同比-78.3%至-75.8%。4Q23归母净利润略超我们预期，我们认为主要由于公司四季度销售均价提升和成本端优化所致。
关注要点
出货量符合预期，盈利同比下降主因硅料价格下行。1）出货量：我们预计4Q23公司实现多晶硅销量约6万吨，全年销量预计约20万吨、同比增长超过50%；我们预计全年产量约为19.8万吨，符合此前19.6-19.9万吨的全年产量指引。2）盈利：以利润区间中值估算，我们预计4Q23公司多晶硅单位净利（归母净利润口径）约为10.5元/公斤，同比下降94%、环比基本持平，单位盈利同比下降主要由于硅料价格下行，环比坚挺主要由于公司销售策略调整下销售均价提升+成本端优化。
新产能规划落地，增强公司抗风险能力。当前公司内蒙基地一期爬产完毕、二期延迟至2Q24投产，我们预计其2023/2024年底名义产能分别为20.5/30.5万吨。2023年12月，公司公告在新疆石河子市投资建设硅基新材料产业园项目，分期建设年产10万吨多晶硅及配套30万吨工业硅、220万支圆硅芯项目，我们认为新产能布局有利于保证公司供应链安全、增强其周期抗风险能力。
近期N型料供给结构性紧张带动N/P价差拉大，看好公司N型产品生产能力优势。根据硅业协会，近两周硅料价格止跌企稳、出现小幅上涨，截至上周单晶致密料成交均价周环比+0.17%于5.86万元/吨，N/P硅料价差拉大至约1.2万元/吨，我们认为主要系春节前下游备库，N型料供给结构性紧张所致。在硅料价格压力下，我们认为公司凭借较强的N型产品生产能力有望获得相对优势的单位盈利，根据公司2023年度投资者交流会，公司新疆基地/内蒙基地分别具备70%/100%的N型料生产能力，我们判断当前公司整体N型料出货结构占比或达60%，看好公司后续N型料溢价增量贡献。
盈利预测与估值
考虑公司盈利能力有所改善，我们上调2023年归母净利润6%至57亿元，考虑产业链价格下行趋势，我们下调2024年归母净利润7%至29亿元，引入2025年净利润预测34亿元，维持跑赢行业评级；考虑当前行业估值中枢下行，我们下调目标价28%至33.35元，对应2024/2025年23/19倍P/E，较当前股价有26%上浮空间，当前股价对应2024/2025年20/17倍P/E。
风险
硅料新产能落地不及预期，光伏需求不及预期。
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