成分股：科创50成分股, 沪深300成分股 | 关键词：计提减值, 光储协同空间, 天合光能, 业绩预告, 竞争加剧, 东吴证券 | 信息来源：东吴证券
天合光能业绩承压但展望乐观，东吴证券维持“买入”评级 东吴证券1月31日发布报告，点评天合光能2023年业绩预告显示短期业绩承压，但中长期增长前景乐观。根据报告，天合光能2023年归母净利润预计为52.7到58.3亿元，同比增长43.27%至58.36%，扣非净利润为54.7到60.4亿元，同比增长57.83%至74.44%。尽管Q4归母净利润同比大幅下降至1.95到7.5亿元，环比下降51.17%至87.28%，主因为组件价格快速下降导致业绩未达预期，但年度出货量仍保持强劲增长。 报告强调，天合光能2023年组件出货量超65GW，同比增长超51%，其中第四季度出货约20GW。尽管受组件价格下行影响，公司单瓦净利约为5-6分，比之前有所下降，但2024年第一季度预计组件出货量将达15到18GW，全年预计90到100GW，美国市场出货预计达到7到8GW。 此外，报告指出天合光能在光储协同及产能一体化扩展方面的积极布局，2023年分布式和支架出货量均预计达到9到10GW，储能出货约2GWh。公司已完成12GWh产能建设，并计划在2024年一季度投产新增14GWh电芯+系统产能，预计2024年储能出货将保持高增长。 报告还提及，天合光能正积极推进海外市场布局，计划在东南亚建设6.5GW一体化产能及美国5GW组件产能，同时在阿联酋投资建设包括5万吨硅料和30GW晶体硅片在内的产能项目。 尽管面临短期的业绩压力，东吴证券基于天合光能中长期增长潜力，下调其2023年至2025年归母净利润预测至55亿、57亿和70亿元，但维持对其“买入”评级。报告同时提示了潜在风险，包括市场竞争加剧和政策变动等。
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公告原文：[ 东吴证券2024年1月31日发布点评报告《天合光能2023年业绩预告点评：竞争加剧＋计提减值短期承压，光储协同空间可期》，作者为曾朵红,郭亚男,徐铖嵘。
报告的主要观点有：
事件：公司2023年归母净利52.7-58.3亿元，同增43.27%~58.36%；扣非净利54.7-60.4亿元，同增57.83%~74.44%，其中Q4归母净利1.95-7.5亿元，同减41.27%~84.70%，环减51.17%~87.28%，中值4.73亿元；扣非净利3.49-9.25亿元，同减24.45%~71.47%，环减34.28%~75.18%。组件价格快速降价，业绩不及预期。
出货持续增长、竞争加剧+计提减值短期盈利承压。2023年组件出货超65GW，同增超51%；Q4出货约20GW（确收约18GW），同增54%/环增23%，美国出货1GW+；受组件价格大幅下行影响，我们测算单瓦净利约5-6分，环降约6分。2024年看，我们预计Q1组件出货15-18GW，全年出货90-100GW，美国出货7-8GW，N型占比70%+硅片自供60%，持续支撑盈利。
光储协同、多元增长空间可期。公司2023年分布式出货约9-10GW，其中Q4出货约3GW，确认销售2GW（权益出货约1.5GW）；受益组件价格下行，单瓦盈利约2毛，环比基本持平；我们预计2024年保持40-50%增长；支架2023年出货9-10GW，跟踪占比超50%，Q4出货4GW，单瓦盈利约1分；我们预计2024年40-50%增长。储能2023年出货约2GWh，盈利亏损；现有12GWh产能建成，2024Q1另有14GWh电芯+系统产能投产，届时达26GWh规模，2024年出货保持高增，2028年目标全球前三。光储协同，业务多元化高增。
产能一体化扩展、海外布局启动。公司2023年底硅片/电池/组件产能达50/75/95GW；2024年底70/90/135GW，硅片自供我们预计超60GW，增厚组件盈利。海外产能上，公司规划东南亚6.5GW一体化产能+美国5GW组件，布局美国高端市场；公司意向阿联酋投建5万吨硅料+30GW晶体硅片+5GW电池组件，分三期建设；战略性全球化布局，针对后续海外市场发展。
盈利预测与投资评级：基于公司业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利55/57/70亿元（2023-2025年前值为70/85/100亿元），同增50%/3%/23%，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
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