成分股：None | 关键词：业绩预告, LECO浆料, 红利, 中金, 技术迭代, 帝科股份 | 信息来源：中金
帝科股份2023年业绩预告显示扭亏为盈，LECO浆料技术迭代或提升盈利 按照中金公司最新发布的报告，《帝科股份：业绩预告符合预期，LECO浆料导入再享技术迭代红利》，帝科股份预计2023年实现归母净利润3.6-4.0亿元，扣非归母净利润3.2-3.6亿元，相较去年同期实现扭亏为盈，与中金公司预期一致。报告强调，得益于TOPCon浆料市场份额的持续领先，公司全面受益于新技术红利，特别是在LECO浆料技术迭代方面或将进一步提升盈利中枢。 具体来看，报告指出2023年公司在TOPCon浆料方面取得显著进展，尤其是随着N/P转换的加速，TOPCon电池的市场占比预计将在2024年提升至65%-70%，从而进一步推动帝科股份的浆料需求增长。此外，随着LECO工艺的逐步导入和对应的浆料技术迭代，预计将带来明显的溢价效应，从而提升公司盈利中枢。 中金公司维持了对帝科股份的“跑赢行业”评级，并上调2024年净利润预测至6.52亿元，同时给出2025年净利润的预测为7.63亿元。当前股价对应的2024年10倍市盈率，而目标价91元对应的是2024年14倍市盈率，预计股价有36%的上行空间。 尽管对公司前景持乐观态度，报告仍然提醒投资者注意到现金周转、技术迭代、竞争加剧以及汇率波动等潜在风险。同时强调，报告内容仅代表研究机构的观点，不构成投资建议。
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公告原文：[ 中金2024年1月31日发布点评报告《帝科股份：业绩预告符合预期，LECO浆料导入再享技术迭代红利》，作者为陈显帆,徐瀚,朱尊,白鹭,胡子慧。
报告的主要观点有：
业绩预览
公司预测2023年扭亏为盈
公司公布2023年业绩预告：预计归母净利润3.6-4.0亿元，扣非归母净利润3.2-3.6亿元，同比扭亏为盈，符合我们预期，以中值计算4Q23归母净利润约0.87亿元，环比-3%，扣非归母净利润0.93亿元，环比-15%。
关注要点
TOPCon浆料份额持续领先，充分受益新技术红利。2023年TOPCon逐步起量，公司浆料端布局相对领先，前期快速抢占市场先机致业绩大幅提升。我们预计4Q23TOPCon浆料占比或环比继续增长，而加工费仍维持月度缓降趋势，且从历史财务报表来看四季度信用减值损失通常环比提升，综合多因素或导致4Q23业绩处持平略降区间。
N/P转换加速支撑TOPCon浆料需求。根据SMM，2023年11月组件产量中TOPCon占比约36%，至12月提升至接近50%，且2024年1月以来从价格端看N型需求支撑明显强于PERC，我们预计2024年TOPCon电池占比有望提升至65%-70%。基于TOPCon相比PERC高近50%的单耗，我们认为浆料环节需求增长有望持续跑赢行业，其中TOPCon份额靠前企业或将犹为受益。
LECO浆料迭代提振盈利中枢，公司技术储备充分夯实头部地位。1Q24起我们预计头部电池厂或将开始逐步导入LECO工艺，其通过激光定向破坏钝化层同时改善欧姆接触，提效效果较为显著，浆料端也需配合进行较大跨度迭代，正银配方需从TOPCon传统正面银铝浆改为专用纯银浆料。我们预计LECO浆料导入初期相较传统银铝浆或有明显溢价，因而看好TOPCon加速放量带来银浆板块需求量与盈利中枢提升，公司相关技术储备较为充分，建议持续关注LECO浆料出货进度领先情况下盈利再超预期的可能。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级和2023E净利润不变，我们看好公司在TOPCon浆料的领先地位，且公司有望在LECO浆料导入过程中夯实市场份额，加工费溢价或提振TOPCon浆料盈利中枢，公司或再度充分受益新技术红利，上调2024E净利润14%至6.52亿元，引入2025E净利润7.63亿元，当前股价对应2024年10xP/E，考虑到光伏产业链业绩风险释放致板块估值承压，维持目标价91元，对应2024年14xP/E，较当前有36%上行空间。
风险
现金周转风险，技术迭代风险，竞争加剧致价格盈利下降，汇率波动风险。
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