成分股：None | 关键词：华西证券, 安利股份, 运动, 24Q1景气度, 汽车驱动 | 信息来源：华西证券
安利股份2023年全年业绩不及预期，但预计2024年Q1继续复苏 华西证券于2024年1月31日发布的点评报告指出，尽管安利股份2023年全年业绩低于市场预期，预计收入、归属母公司净利润以及扣非净利润分别为20.0亿元、0.68-0.78亿元及0.68-0.78亿元，同比增长分别为2.43%以及下降46.07%-52.98%和增长474.10%-529.12%，主要由非经常性项目影响所致。报告还指出，加回中融信托计提的0.16亿元影响后，归母净利约为0.84-0.94亿元，超出华西证券此前预计的0.8亿元。2023年第四季度，公司收入、归母净利及扣非净利分别为5.69亿元、0.26-0.36亿元及0.39-0.49亿元，同比分别增长27.4%以及逆转亏损趋势，扣非净利率由23Q3的6.8%进一步提升到6.9%-8.6%。 报告分析指出，收入增长主要由下半年汽车业务的高速增长所驱动，尤其是主营产品销量同比增长4.92%，销售收入同比增长5.82%，销售单价同比增长0.86%。归母净利的下降主要受非经常性项目影响，特别是与22年同期金寨路老厂区收储净收益、中融信托计提和安利越南的亏损等相关。尽管如此，报告认为安利股份的毛利率和扣非净利率均显示出逐季改善的趋势，得益于高毛利产品占比的提升及政府补助的增加。 华西证券预计，基于汽车业务的持续增长和运动品类库存去化的结束，安利股份2024年第一季度的景气度将延续2023年下半年的复苏态势。此外，随着海外客户、汽车及电子等高毛利产品占比提升，公司净利率改善趋势有望继续。报告还预测，随着越南生产线的投产，公司2024年有望扭亏为盈。 基于这些分析，华西证券下调了对安利股份2023年至2025年收入的预测，同时维持2024年和2025年的归母净利预测不变，并给出“买入”评级。报告同时提示，客户拓展、产能扩展不及预期，财务投资股东减持以及系统性风险都可能对公司股价产生不利影响。
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公告原文：[ 华西证券2024年1月31日发布点评报告《安利股份：运动及汽车驱动，预计24Q1景气度延续》，作者为唐爽爽。
报告的主要观点有：
事件概述
公司公告23全年业绩预告，预计2023年收入/归母净利/扣非净利分别为20.0/0.68-0.78/0.68-0.78亿元、同比增长2.43%/-46.07%至-52.98%/474.10%-529.12%，业绩低于市场一致预期，但主要受非经项目影响，加回中融信托计提0.16亿元影响归母净利约为0.84-0.94亿元、超出我们此前预计的0.8亿元。其中23Q4收入/归母净利/扣非净利分别为5.69/0.26-0.36亿元/0.39-0.49亿元，同比增长27.4%/转正/转正，扣非净利率为6.9%-8.6%，较23Q3扣非净利率6.8%进一步改善。
分析判断:
收入增长主要由下半年汽车高增带动。公司实现营业收入同比增长2.43%。其中，主营产品销量同比增长4.92%，主营产品销售收入同比增长5.82%，销售单价同比增长0.86%。
归母净利下降主要受非经影响。1）22年同期确认了金寨路老厂区收储净收益15,936.97万元；2）中融信托计提0.16亿元；3）境外子公司安利越南亏损约0.2亿元，随着客户订单逐步增加，产能逐步释放，安利越南下半年销量较上半年增长约316%，趋势向好。
扣非净利率环比逐季改善趋势明显。23Q1/2/3/4扣非净利率分别为-4.15%/2.04%/6.82%/6.85%-8.61%,环比逐季改善趋势明显，主要受益于：1）高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。全年主营产品销售毛利率21.03%，同比提升4.57PCT；其中23H2主营产品销售毛利率22.89%，同比提升8.17PCT；2）23年政府补助约为0.19亿元。
投资建议
我们判断，（1）24Q1景气度有望延续23年下半年以来的复苏，不仅汽车业务高增长，运动品类去库存基本结束、有望迎来补库存拐点；（2）海外客户、汽车、电子等高毛利产品占比提升带动公司净利率改善趋势延续；（3）越南剩余2条生产线有望今年投产，预计24年有望扭亏。
考虑到23年运动品类仍在去库存、但24年有望迎来补库，下调23-25年收入预测23.01/25.49/29.45亿元至20.00/24.60/29.33亿元；下调23年归母净利0.81亿元至0.72亿元，24、25年归母净利2.01/2.64亿元保持不变，对应下调23年EPS0.37至0.33元，24、25年EPS0.92/1.22元保持不变，2024年1月30日收盘价11.2元对应PE为34/12/9X，中长期仍看好水性无溶剂产品带来的客户结构和盈利能力改善，维持“买入”评级。
风险提示
客户拓展不及预期；产能拓展不及预期；财务投资股东减持风险；系统性风险。
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