成分股：None | 关键词：低于预期, 业绩放缓, 强爽增速, 申万宏源证券, 百润股份, 高基数 | 信息来源：申万宏源证券
标题：百润股份2023年度业绩低于预期，申万宏源证券维持增持评级 百润股份近日发布2023年度业绩预告，预计实现归母净利润7.56~8.60亿元，同比增长45%~65%。据预测，其23Q4的归母净利润为0.91～1.95亿元，同比下降10%～58%。申万宏源证券发布的研究报告表示，公司的业绩低于预期，主要原因为外部需求短期承压，及强爽产品高基数。尽管如此，申万宏源证券仍维持其增持评级。 报告同时对百润股份的估值进行了详细分析。预测其2023~2025年净利润分别为7.87、9.47、11.2亿，相较预测的9.02、11.75、15.05亿有所下调，但当前股价对应23~25年的PE值依然在可接受范围。参考同为成长型饮料公司的东鹏饮料和农夫山泉；以及类似低度酒的燕京啤酒和青岛啤酒，可以看出，百润股份的23~25年的PE相对较低。研报认为，公司此前股价表现已经充分反映业绩不及预期的影响，正当前估值还有9%左右的增长空间。 申万宏源证券在报告中对百润股份的未来发展也给予的积极评价。尽管强爽高基数导致23Q4业绩表现欠佳，但公司上半年加大微醺、清爽的营销力度，预期其在下半年的表现会有所改善。对于未来，百润股份将以产品矩阵和创新产品为依托，继续进行市场拓展。 核心假设风险包括新进入者众多导致竞争格局恶化等。同时，百润股份还有望借助微醺、经典增速超预期以及新品表现超预期等因素，提升公司股价的表现。而这一切都还需市场进一步观察。
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公告原文：[ 申万宏源证券2024年1月29日发布点评报告《百润股份：高基数下强爽增速放缓，业绩低于预期》，作者为周缘,吕昌,严泽楠。
报告的主要观点有：
事件：公司发布2023年度业绩预告。2023年公司预计实现归母净利润7.56~8.60亿元，同比增长45%~65%。扣非后净利润预计为7.30~8.27亿元，同比增长50%~70%。测算23Q4公司实现归母净利润0.91～1.95亿，同比下降10%～58%，扣非归母净利润0.81～1.77亿，同比下降13%～61%。公司业绩低于预期。
投资评级与估值：由于外部需求短期承压，强爽高基数，下调预调酒板块23~25年增速为33%、16%、15%，下调盈利预测，预测2023~2025年净利润分别为7.87、9.47、11.2亿（前次为9.02、11.75、15.05亿），分别同比增长51%、20%、18%，当前股价对应23~25年的PE分别为30x、25x、21x。我们选取同为成长型饮料公司的东鹏饮料、农夫山泉；同为低度酒的燕京啤酒、青岛啤酒作为可比公司，可比公司23~25年平均PE为35x、27x、23x。我们认为公司此前股价表现已经充分反映业绩不及预期的影响，估值得到消化，参考可比公司24年估值，当前估值对应还有9%左右的空间，因此维持增持评级。百润在预调酒行业品牌先发优势明显，研发实力强劲，高管团队在预调酒领域耕耘二十年，行业经验丰富，公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同。22年以来，公司“358”产品矩阵实现突破性发展，二、三级引擎逐渐成形，而终端渠道通过精细化管理不断提高渠道渗透率。未来伴随新品上市迭代，消费场景拓展，公司依然具备成长性。
强爽高基数下导致23Q4承压，公司持续进行产品创新。22Q4强爽通过不信邪挑战和永劫无间联名快速起量导致同期基数较高，经历一年的时间，强爽热度趋于稳定，而23Q4由于消费降级压力，可选消费需求疲软，强爽增速放缓，拖累Q4业绩表现。23H2公司加大微醺、清爽的营销力度，通过联名、换装升级、更换代言人的方式提升消费者曝光度，预计H2微醺+清爽表现回暖。
Q4利润下滑预计主因：1）高毛利率的强爽增速放缓，而微醺、清爽毛利率相对较低，结构变化拖累整体毛利率表现；2）公司应对龙年春节增加营销活动，例如11月强爽上新龙年限定罐，与周大生珠宝推出联名礼盒等，并大规模投放户外、交通枢纽等广告导致费用支出增加。
展望24年，公司以3-5-8度产品矩阵为核心，不断推出更满足细分消费者的产品，结合自身在营销领域的优势，具备打造大单品的潜力。渠道方面，公司严控线上渠道价盘，维护渠道体系稳定，线下不断拓张流通渠道网点数，伴随终端覆盖率提高有望带动原有产品持续增长。此外，公司于23年推出强爽高质感餐饮版，并在组织架构方面成立新的事业部运营餐饮渠道，24年若商业模式跑通则有望打开新的成长空间。
股价表现的催化剂：微醺、经典增速超预期；新品表现超预期。
核心假设风险：新进入者众多导致竞争格局恶化。
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