成分股：None | 关键词：提升, 盈利能力, 华鑫证券, 森麒麟公司, 泰国基地, 终裁, 反倾销复审 | 信息来源：华鑫证券
华鑫证券：森麒麟公司反倾销终裁结果出台，泰国基地盈利能力提升 华鑫证券于2024年1月28日发布了点评报告《森麒麟公司事件点评报告：反倾销复审终裁出台，泰国基地盈利能力提升》。该报告指出，美国商务部对森麒麟泰国的反倾销复审调查终裁结果与初裁一致，税率大幅降低，预计将提高该基地的盈利能力。 根据森麒麟于1月25日发布的公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查终裁结果公布。本次复审调查周期为2021年1月6日至2022年6月30日，共18个月。森麒麟泰国与日本住友轮胎（泰国公司）为本次复审的强制应诉企业。该终裁结果与初裁一致，森麒麟泰国的复审终裁单独税率为1.24%，日本住友轮胎（泰国公司）的终裁单独税率为6.16%，其他泰国出口美国的轮胎企业的终裁税率为4.52%。 该报告认为，泰国反倾销复审终裁结果与初裁一致，税率大幅降低，预计将提高该基地的盈利能力。在2020年的原审调查中，森麒麟泰国适用17.06%的税率，而在本次复审中，森麒麟泰国的单独税率为1.24%，降幅达15.82个百分点。作为公司的核心海外基地和盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力和盈利能力有望大幅提升。 此外，森麒麟在摩洛哥和西班牙的项目也在齐头并进，有助于未来业绩增长。摩洛哥项目预计可实现1.1亿美元的利润总额，而西班牙项目预计可实现1.14亿欧元的利润总额。这些项目的顺利推进将进一步扩充公司的产能，并增强其竞争力。 总体而言，复审终裁税率的大幅下降预计将提升公司基地的盈利能力，并进一步完善公司的全球化布局。华鑫证券预测，公司2023至2025年的收入分别为81.02亿元、98.86亿元和120.30亿元，每股收益分别为1.84元、2.46元和2.95元。华鑫证券首次对该公司进行覆盖，并给予"买入"投资评级。 然而，该报告也提醒存在一些风险，包括经济下行风险、产品价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、受环保政策开工受限风险以及下游需求不及预期的风险。在阅读该报告时，用户需要认真阅读风险提示、免责声明和重要声明等内容，并据此操作，自担风险。
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公告原文：[ 华鑫证券2024年1月28日发布点评报告《森麒麟公司事件点评报告：反倾销复审终裁出台，泰国基地盈利能力提升》，作者为张伟保,刘韩。
报告的主要观点有：
事件
森麒麟1月25日发布公告：美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查终裁结果公布，本次复审调查周期为2021年1月6日—2022年6月30日共18个月，森麒麟泰国与日本住友轮胎（泰国公司）作为本次复审的强制应诉企业。本次复审终裁结果与初裁一致，森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24％；日本住友轮胎（泰国公司）终裁单独税率为6.16％；其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52％。
投资要点
泰国反倾销复审终裁结果与初裁一致，税率大降盈利能力有望大幅提升
2020年6月29日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，原审调查终裁结果：日本住友轮胎（泰国公司）原审单独税率为14.59%；玲珑轮胎（泰国公司）原审单独税率为21.09%；其他泰国出口美国的轮胎企业原审税率为17.06%，其中公司子公司森麒麟轮胎（泰国）有限公司适用17.06%的原审税率。
2022年9月6日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查，复审的强制应诉企业为森麒麟泰国与日本住友轮胎（泰国公司），并在2023年7月23日公布了复审初裁结果，本次终裁结果与初裁一致，森麒麟泰国的单独税率为1.24％，该结果较原审税率大幅下降,降幅达15.82pct，同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望大幅提升。
摩洛哥、西班牙项目齐推进，助力未来业绩增长
摩洛哥项目两期合计1200万条产能，预计可实现营业收入4.2亿美元，利润总额1.1亿美元。工厂建设进展顺利，正按计划稳步推进中，全力争取2024年四季度投产运行，该摩洛哥工厂还可享受前5年免征所得税，其后年度所得税率减半为15%的优惠政策。项目建成后将进一步扩充公司现有产能，产品主要销往美国高端替换及摩洛哥高端配套市场，增强竞争力。
西班牙项目建成后将达到1200万条轿车、轻卡车子午线轮胎产能，预计可实现营业收入5.04亿欧元，利润总额1.14亿欧元。目前已取得西班牙政府环评批复，正在进行施工许可前置程序，后续公司将平稳推进西班牙项目建设。
盈利预测
复审终裁税率大降提升盈利能力，出海建厂完善全球化布局。预测公司2023-2025年收入分别为81.02、98.86、120.30亿元,EPS分别为1.84、2.46、2.95元,当前股价对应PE分别为16.3、12.2、10.2倍,首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。
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