成分股：沪深300成分股 | 关键词：证券, 估值具备性价比, 中泰证券, 金融, 股票, 中国巨石, 景气探底 | 信息来源：中泰证券
中泰证券：中国巨石2023年业绩预告下滑，但产品结构优势和产能扩张带来增长预期 中国巨石（股票代码）发布2023年业绩预告，预计全年归母净利润下滑50%-55%，为29.7-33.1亿元；扣非归母净利润下滑55%-60%，为17.5-19.7亿元。单四季度预计归母净利润中值为4.7亿元，环比下降23.8%，同比下降57.4%；扣非归母净利润中值为2.4亿元，环比下降33.3%，同比下降69.7%。 尽管销售增长放缓，但粗纱销量有所提升。由于需求季节性修复和市场份额提升，预计23Q4粗纱销量将环比23Q3有所增长。尽管粗纱价格仍下降，公司的产品结构优势使得预计23Q4粗纱均价下降幅度低于行业平均水平。行业尾部厂商亏损面进一步扩大，但价格已经触底，为行业格局优化提供机遇。综合考虑能源价格和单位成本下降等因素，预计23Q4粗纱单位成本将保持稳定。 电子布销量和价格略有下滑，但预计2024年将恢复增长。受电子布下游需求走弱的影响，预计23Q4电子布销量将略有下降。尽管电子纱价格继续走弱，公司成本优势明显，预计电子布仍将保持微利。预计2024年电子纱的供给端冲击有限，行业库存不高，电子布价格有望恢复上涨。 公司产能扩张稳步推进，产品结构持续优化。公司淮安项目一期10万吨和九江二期20万吨生产线预计在2024年上半年逐步投产，使得公司产能稳步扩张。公司产品结构持续优化，有望在抗周期性和盈利能力方面增强。除了风电、热塑和电子纱，公司还积极开发光伏边框领域产品，并已有供应给国内领先边框生产企业使用的产品。 中泰证券下调中国巨石23-25年归母净利润预测，并维持买入评级。调整后的盈利预测对应当前股价PE为12.2/15.3/12.7倍，PB为1.3/1.2/1.1倍。尽管粗纱均价和销量有所下调，考虑到行业底部区间、公司产能扩张和产品结构优化，中泰证券认为投资者应维持买入评级。 风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。 资料来源：中泰证券点评报告《中国巨石：景气探底，估值具备性价比》
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公告原文：[ 中泰证券2024年1月28日发布点评报告《中国巨石：景气探底，估值具备性价比》，作者为孙颖,聂磊,韩宇。
报告的主要观点有：
事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年全年实现归母净利润29.7-33.1亿元，同比下滑50%-55%；预计实现扣非归母净利17.5-19.7亿元，同比下滑55%-60%。预计单四季度公司实现归母净利中值4.7亿元，环比-23.8%，同比-57.4%；实现扣非归母净利中值2.4亿元，环比-33.3%，同比-69.7%。
粗纱销量环比提升，单位盈利继续走低。受需求季节性修复以及公司份额提升影响，我们预计23Q4单季度销量环比23Q3有所提升。根据卓创资讯，23Q4粗纱价格环比23Q3仍有下降，23Q4缠绕直接纱2400tex均价3329元/吨，环比Q3下降488元/吨，降幅11.9%，得益于产品结构优势，我们判断公司23Q4均价降幅或低于行业平均水平。我们预计在当前价格水平下行业尾部厂商亏损面进一步扩大，价格已经进入到底部区间，亦为行业格局进一步优化提供机遇。综合考虑天然气等能源价格变动、公司产品单耗水平下降等因素，我们预计公司23Q4粗纱单位成本环比基本保持稳定。
电子布量、价略有走弱，24年望迎恢复性上涨。受电子布下游应用领域需求边际走弱影响，我们预计23Q4单季度电子布销量环比23Q3有所下滑。据卓创资讯数据，23Q4电子纱（G75）均价约7842元/吨，环比23Q3下降0.6%。23年12月-24年1月份电子纱价格继续走弱，根据卓创资讯，截至1月26日，G75电子纱均价约7250元/吨，我们判断在目前价格下，行业大部分厂商已呈现不同程度亏损，但公司成本优势明显，预计电子布仍保持微利。我们预计24年电子纱供给端冲击非常有限，目前行业库存不高，预计2024年电子布价格有望迎来恢复性上涨。
产能扩张稳步推进，产品结构持续优化。根据卓创资讯，淮安项目一期10万吨以及九江二期20万吨生产线有望于24H1逐步投产，公司产能持续扩张，具备成长性，同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争优势。公司产品结构持续优化，抗周期性、盈利能力有望持续增强。除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外，公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。目前公司已有产品供应给国内领先的复合材料边框生产企业使用，并已有组件厂商在批量采购。目前1GW光伏边框的玻纤使用量在3600-3700吨左右，随着渗透率逐步提升，望中长期拉动玻纤需求，并优化公司产品结构。
投资建议：我们下调公司23-25年归母净利润至31/25/30亿（原23-25年盈利预测为33/41/45亿），一是考虑到粗纱均价继续走低，下调粗纱均价假设，二是考虑到终端需求相对疲软，略微下调粗纱与电子布销量假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为12.2/15.3/12.7倍，PB为1.3/1.2/1.1倍。考虑到行业已至底部区间，公司产能持续扩张，产品结构持续优化，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。
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