成分股：科创50成分股, 沪深300成分股 | 关键词：N型龙头, 华泰证券, 晶科能源, 逆势而上 | 信息来源：华泰证券
华泰证券：晶科能源业绩同比大增，维持“增持”评级 华泰证券发布的点评报告显示，晶科能源发布了2023年业绩预告，全年归母净利润预计为72.5-79.5亿元，同比增长146.92%-170.76%。报告指出，考虑到公司对N型组件产品切换的顺利进行以及出货能力的增强，华泰证券对公司的业绩作出了小幅上调。然而，由于光伏行业仍处于产能过剩周期导致组件环节的盈利承压，华泰证券对公司的24-25年业绩进行了小幅下调。报告维持了“增持”评级，并将公司24年PE设定为17倍，对应目标价11.73元。 报告指出，晶科能源在光伏组件领域占据领先地位，持续推动一体化布局。2023年末，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、90GW和110GW，其中N型电池产能占比超过75%。此外，公司计划在山西综合改革区建设年产56GW的大型一体化基地项目，进一步提升自供率和产能规模。报告指出，晶科能源出货规模和产品效率具备双重优势，且在N型组件效率上保持动态优势，持续享受超额收益。 晶科能源在新技术方面拥有丰富的储备，并持续突破效率限制。公司N型TOPCON系列产品依托先进技术储备，刷新多个TOPCON新纪录。此外，公司在钙钛矿叠层技术等方面也取得突破，效率可达32.33%。报告指出，降低成本、提高效率的新技术将成为产能过剩周期中的主线，晶科能源能够保持技术领先优势，构筑护城河。 报告还提到，晶科能源在东南亚市场的产能持续扩展，并加速了出海战略。根据1月9日江西发改委的通知，公司计划在越南建设4GW电池片和3GW太阳能组件生产线项目。此外，公司还与沙特ACWA Power签署了3.8GW组件协议，推动海外市场的扩张。报告认为，晶科能源的出海战略将进一步深化，并有望在高盈利市场取得超额收益。 尽管晶科能源面临TOPCON产能扩张不及预期、境外市场经营风险以及行业需求不及预期等风险，但报告认为公司的业绩表现强劲，维持了“增持”评级。 资料来源：华泰证券点评报告《晶科能源：N型龙头逆势而上》
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公告原文：[ 华泰证券2024年1月28日发布点评报告《晶科能源：N型龙头逆势而上》，作者为申建国,边文姣,周敦伟,吴柯良。
报告的主要观点有：
业绩同比高增，维持“增持”评级
根据公司 23 年业绩预告，公司 23 全年归母净利润 72.5-79.5 亿元，同增146.92%-170.76%； 23Q4 归母净利润 8.96-15.96 亿元， 环减 64%-36%，环比下滑主要系组件大幅降价所致。考虑到 23 年公司向 N 型组件产品切换较为顺畅，出货能力有所增强，我们小幅上调 23 年业绩； 但考虑到 24-25年光伏行业仍处于产能过剩周期导致组件环节盈利承压， 故我们小幅下调24-25 年业绩， 调整公司 23/24/25 年 EPS 至 0.78/0.69/0.74 元（前值：0.71/0.90/1.19 元），参考 iFinD 一致预期，可比公司 24 年 9.71 倍 PE，考虑到公司一体化布局持续深化，在 N 型电池技术和效率上具备双重领先优势， 我们看好公司维持竞争优势，给予公司 24 年 17 倍 PE，对应目标价 11.73 元（前值： 11.36 元），维持“增持”评级。
光伏组件龙头， 一体化布局持续深入
产能方面， 2023 年末，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到 85GW、90GW、 110GW， N 型电池产能占比超过 75%。 向后展望， 公司拟在山西综改区规划建设年产 56GW 垂直一体化大基地项目， 自供率、产能规模进一步提升。当前行业内 TOPCON 产能爬坡进度放缓，高效 N 型 TOPCON组件仍供给偏紧。公司具备出货规模和产品效率双重优势，并在 N 型组件量产效率同其他厂商之间保持动态优势，持续享受超额收益。
新技术储备丰富，效率持续突破
公司 N 型 TOPCON 产品依托激光加强金属化等先进技术储备，打破多项TOPCON 新纪录。 组件方面， N 型 TOPCON 大组件效率达到 24.76%，刷新全球组件最高效率记录； TOPCON 电池片方面， 其 182 电池片转换效率达26.89%， 重回国内大面积晶硅电池效率第一；钙钛矿叠层方面亦取得突破，效率可达 32.33%。当前组件环节竞争激烈， 降本增效新技术将成为产能过剩周期中的主线，我们看好公司保持技术领先核心优势，持续构筑护城河。
东南亚产能持续扩展，出海战略加速深化
产能方面，根据 1 月 9 日江西发改委发布通知， 公司将规划建设越南 4GW电池片及 3GW 太阳能组件生产线项目，目前已经取得项目备案。 订单方面，23 年 10 月公司与沙特 ACWA Power 签署 3.8GW 组件协议，推动海外市场扩张。 公司出海战略进一步深化，有望在高盈利市场取得超额收益。
风险提示： TOPCON 产能扩张不及预期风险；境外市场经营风险；行业需求不及预期风险。
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