成分股：None | 关键词：凝聚, 因材施教, 学大教育, 华泰证券, 供给享周期红利 | 信息来源：华泰证券
学大教育：因材施教，凝聚供给享周期红利，华泰证券首次覆盖给予“买入”评级 华泰证券于2024年1月27日发布了一份研究报告，对学大教育进行了分析和评级。报告指出，学大教育自成立以来一直秉持“以人为本、因材施教”的教育理念，并逐步发展成为以个性化教育为核心的多元化业务模式。传统业务得益于行业整合，品牌价值进一步提升，收入和盈利能力快速恢复。在新业务拓展方面，学大教育利用核心业务能力，在全日制和中职教育领域实现能力外化复制，并贴合国家政策发展方向，为稳定的业绩增长做出了贡献。报告预计学大教育在2023-2025年的经调整归母净利润分别为1.61亿元、2.32亿元和3.12亿元。考虑到教育业务的逆周期韧性和行业整合带来的业绩受益，报告给予学大教育2024年30倍PE，目标价为56.95元，并首次覆盖给予“买入”评级。 报告还提到，在品牌机构收缩的大背景下，学大教育作为个性化辅导的代表机构，拥有深厚的品牌积累。由于个性化培训市场存在显著的信息不对称问题，品牌机构在产业链中的地位较为重要。受政策和疫情的双重冲击，个性化辅导品牌机构出现收缩，新设品牌仍需时间建立信任度。而存量机构有望显著受益。此外，学大教育正在转型职业教育，将核心能力赋能中职升学领域。报告引用了一项调查结果，显示90%的中职学生有升学意愿，中职升学率平均在60%左右。学大教育通过收购东莞鼎文提升了升学能力，其在校生规模也显著提升。 从业绩层面来看，学大教育在过去三年的疫情和政策冲击中展现了较强的经营韧性。报告显示，学大教育在2023年Q1-Q3的营业收入分别为5.2亿元、7.3亿元和5.4亿元，同比增长分别为4.5%、30.8%和32.1%。盈利能力也有显著改善，尤其是在往年暑假淡季，学大教育实现了营业利润率的提升。盈利改善主要归功于价格和产能利用率的修复，推动了公司毛利率的改善。 然而，报告也提到了一些风险提示，包括产能扩张受限导致收入增长低于预期，行业政策监管趋严，以及中职业务拓展不及预期等。 总的来说，华泰证券首次覆盖学大教育并给予“买入”评级，认为学大教育由于其个性化教育理念和多元化业务模式的优势，以及转型职业教育的进展，具备较大的成长空间和投资价值。 此报道摘自华泰证券发布的研究报告，仅代表报告作者的观点，不代表本公司观点，也不构成任何投资建议。读者在阅读该报道时应注意风险提示，并谨慎进行投资操作。
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公告原文：[ 华泰证券2024年1月27日发布一般研究《学大教育：因材施教，凝聚供给享周期红利》，作者为夏路路,詹博,郑裕佳。
报告的主要观点有：
职业教育转型清晰，传统业务贡献稳定基本盘
学大教育自2001年创立起，始终秉持“以人为本、因材施教”的个性化教育理念，逐步打造以个性化教育为核心的丰富业务模式。传统业务受益于格局出清，品牌价值进一步提升，收入和盈利能力快速修复。新业务拓展，公司基于核心业务能力，通过全日制和中职将能力外化复制，贴合国家政策发展方向，贡献稳定业绩增长。我们预计公司2023-2025年经调整归母净利润为1.61/2.32/3.12亿元，可比公司24年PEWind一致预期均值约为28x，考虑到教育业务本身的逆周期韧性以及格局出清业绩受益弹性更大，因此给予公司24年30倍PE，目标价为56.95元，首次覆盖给予“买入”评级。
品牌机构收缩，中腰部机构受益更为显著
不同于21年以前激烈的行业竞争，格局改变对学大教育的弹性更大。传统个性化培训市场存在显著的信息不对称的问题，带来家长较高搜索成本，品牌机构在产业中地位重要，同时供给侧老师的品牌效应弱于班课老师，教师需要依赖品牌渠道才能形成稳定的招生，可以看到21年之前行业呈现更高的集中度，反映品牌在产业链中具有更高的价值。而在政策和疫情的双重冲击下，个性化辅导品牌机构收缩，新设品牌信任周期仍需时日，存量机构有望显著受益，学大教育作为个性化辅导的代表机构，品牌积累深厚。
转型职业教育，核心能力赋能中职升学
本文引述了李政等（2023）基于全国10660名中职生的调查结果，90%中职学生有升学意愿，尤其是本科学历意愿占比达到48%。结合各省份升学的实际情况，中职升学平均在60%左右，而本科升学不到10%，与学生预期依然形成了较大差异。随着职教高考和贯通式升学路径更为清晰，中职院校也在加大升学+就业并重，升学率持续提升。能否满足学生升学意愿是招生端的重要抓手，学大在收购东莞鼎文后，显著提升学校的升学能力，在校生规模提升显著。
业绩层面，收入和盈利在23年超预期兑现
面对过去三年疫情和政策冲击，公司展现较强的经营韧性。线下活动修复后，23Q1-Q3营业收入达5.2/7.3/5.4亿元，同比增长4.5%/30.8%/32.1%，且盈利大幅改善，尤其是以往暑假淡季，实现营业利润率6.2%（同比提升15.7pct，相比19年提升9.7pct），盈利改善主要来自价格和产能利用率的修复，带动公司毛利率改善。
风险提示：产能扩张受限收入增长低于预期；行业政策监管趋严；中职业务拓展不及预期。
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