成分股：None | 关键词：财通证券, 中信建投, 强受益, 业绩预增, 政策催化 | 信息来源：中信建投
中信建投：财通证券业绩预增超预期，政策催化将强受益 中信建投于2024年1月26日发布了一份点评报告，题为《财通证券：业绩预增超预期，政策催化强受益》。报告指出，财通证券发布了2023年度业绩预增公告，预计归母净利润将达到21.26至23.56亿元，同比增长40%到55%。这一预期超出了分析师此前的预期，并主要归因于投行和投资业务的高增长，以及财富和资管业务的稳健表现。报告还指出，考虑到最近的政策催化，财通证券有望从中获益。基于这些观点，中信建投维持了对财通证券的“买入”评级，并相应上调了公司的盈利预测。 报告进一步分析了财通证券的业绩表现和不同业务板块的增长情况。2023年前三季度，财通证券的营收同比增长39.8%，排名所有上市券商的第三位；归母净利润增长39.1%，排名第14位。其中，投行业务的净收入同比增长62.1%，交易性金融资产规模增长23.3%；经纪业务净收入略有下滑，资管业务净收入增长11.8%。 报告还指出，财通证券的投行业务受益于战略重点区域的发展和优秀团队的引进，2023年1-8月，公司成功完成了5单股权项目的发行，债承规模达到了953.7亿元。投资业务则受益于债市行情，全年收益同比大幅增长。 此外，报告还强调了财通证券管理层对公司长期发展的信心，以及面临的政策催化。国务院国资委近期强调市值管理考核，财通证券预计将受益于国企改革和价值重估。央行的降准将推动LPR下行，可能进一步促使投资市场活跃，这对财通证券的盈利预测和估值有积极影响。 最后，报告提到了一些潜在风险，包括宏观经济的剧烈波动和证券市场的波动风险。 根据中信建投的观点和分析，报告维持了对财通证券的“买入”评级，并上调了公司的盈利预测。对于2023年到2025年的归母净利润，预测分别为22.4亿元、25.9亿元和31.7亿元。根据目前的PE估值，对应的市盈率分别约为15.9倍、13.7倍和11.2倍。
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公告原文：[ 中信建投2024年1月26日发布点评报告《财通证券：业绩预增超预期，政策催化强受益》，作者为赵然,吴马涵旭。
报告的主要观点有：
公司发布2023年度业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润21.26至23.56亿元，同比增长40%到55%。预计2023年度扣非归母净利润20.5亿元至22.76亿元，同比增长39%到54%；超出我们此前预期，主因投行+投资高增长，财富+资管于同业相比更为稳健；同时，也考虑到近期的政策催化将有望使得公司充分受益，我们相应上调了公司盈利预测，维持“买入”评级。
事件
公司发布2023年度业绩预增公告，全年预计实现的归母净利润超出我们预期（此前预测23年归母净利润为19.7亿元）。
简评
投行与投资业务高增长、财富业务表现稳健、资管业务持续增长为业绩预增原因。2023年前三季度，公司营收同比增速39.8%，增速在43家上市券商中排第3，归母净利润增速39.1%，排14位。分业务看，公司投行手续费净收入同比+62.1%，增速在上市券商排第3，交易性金融资产规模同比+23.3%至463.8亿元，增幅排第8；经纪业务净收入同比下滑-1.3%，降幅在上市券商中为最低，资管业务净收入同比+11.8%，增幅排12位。
投行业务：受益于以北交所为重点、引入优秀团队、发挥区位优势等公司战略，取得逆势增长。2023年1-8月，公司完成5单股权项目发行，债承规模达953.7亿元，同比均有较好增长，截至8月末IPO在审项目13单、辅导家数29家，债券已获批项目预计融资额799亿元，股债项目发行金额创新高。
投资业务：受益于债市行情，全年收益同比大增，预计保持稳健概率大。2023年11月3日公告的调研纪要显示，公司的自营投资策略是通过有效控制权益仓位，并在相对收益稳健的条件下，降低固定收益业务的信用风险和流动性风险，提升资产质量；同时，目前的衍生品业务以场外期权为主，公司未来还将大力发展收益互换类业务以提升投资业务平衡性。
可转债不向下修正，彰显管理层对公司长远发展的信心。公司自2022年以来四次发布可转债不向下修正公告，最新一次是2024/1/23日，公司自发行可转债后，从未主动下修转股价。当前转股价为11.34元/股，未转余额约37.99亿，占比99%，我们认为选择不下修的原因，一方面是转债距离6年的存续届满期尚远，另一方面是管理层对公司长远发展内在价值的信心。
面临的政策催化：
1）国资委公开强调市值管理考核，有望引领央国企市值重估。2024年1月25日，国务院国资委表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。
对于财通证券：加强央企强化市值考核，有望推动中国特色国有企业现代公司治理优化，财通证券发源于浙江财政证券，为浙江省直属正厅级单位，预计也有望受益于新一轮国企改革和价值重估。
2）央行降准后，资本市场对调降LPR的预期再次强化，股票市场交易情绪升温。1月24日，中国人民银行宣布，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，同时1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，央行本次降准时间和幅度均超市场预期，释放了较强的积极信号，发布会上，央行表示降准、调降存款利率、再贷款再贴现利率下调这些举措有助于推动LPR下行，或意味着后续进一步调降LPR的概率增加，
对于财通证券：我们发现，在历史上大多数时期，财通证券的营业收入和归母净利润弹性，要高于沪深两市股票基金日均成交额的弹性，其中利润弹性比收入弹性更大，原因是公司综合盈利能力优于同业，预计资本市场成交活跃度回暖趋势下，公司盈利弹性好于板块。
盈利预测与投资建议：根据最新情况，上调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为22.4/25.9/31.7亿元，截至2024/1/25，对应PE估值约为15.9x/13.7x/11.2x，维持“买入”评级。
风险分析
宏观经济剧烈波动。近年我国经济逐步进入稳增长、调结构、去杠杆的新常态，经济增速有所放缓。经济增速放缓对企业的融资需求、偿债能力、市场资金成本等可能产生重要影响，进而影响证券行业的景气度。当前，中国经济发展面临的国内外环境十分复杂，不稳定、不确定因素较多，未来发行人经营的外部经济环境仍面临众多挑战。若未来宏观经济走势持续趋弱，金融风险无法有效防范和化解，都可能加大发行人的经营难度，导致盈利能力下降。
证券市场波动风险。证券公司的经营状况与证券市场的长期趋势及短期波动都有着很强的相关性，而证券市场的表现受宏观经济周期、宏观经济政策、市场发展程度、国际经济形势和境外金融市场波动以及投资者行为等诸多因素的影响，存在较强的周期性、波动性。证券市场的波动对证券公司的证券经纪业务、证券自营业务、证券信用业务、投资银行业务、资产管理业务以及其他业务的经营和收益都产生直。
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