成分股：None | 关键词：研究报告, 增长潜能, 海通证券, 横店东磁公司, 新能源, 磁材业务 | 信息来源：海通证券
标题：横店东磁稳健拓展能力边界，光伏+磁材+锂电三足鼎立，有望实现持续增长 导语：海通证券日前发布研究报告对横店东磁进行了深入解析，研究报告认为，横店东磁通过不断拓展能力边界，锁定了光伏、磁性材料以及新能源电池三大主业，这三大业务“三足鼎立”，每个业务板块都在持续增长之中。 主体：横店东磁于1980年创立，当前已发展为国内最大的磁性材料生产企业，从2009年进军光伏行业，到2016年涉足新能源电池领域，该公司的业务不断扩展。2022年，公司的光伏产品业务、磁性材料业务以及新能源电池业务占比分别达到64.74%、21.61%和8.03%，第三季度财报显示，公司实现营业收入55.12亿元，同比增长15.9%，净利润也实现了同比增长6.63%。 在光伏产品方面，公司光伏产品包括电池和组件等，这部分业务在欧洲市场出货较高的同时，还在日韩和国内市场实现了翻番以上增长，初步在澳州、印度和拉美等地区拓展市场。公司预计在2024年将拥有16GW电池以及15GW组件的生产能力，并计划在东南亚布局电池产能，之后再考虑在美国、中东或靠近欧洲甚至在欧洲建厂。 磁性材料则是家电、汽车、光伏新能源、消费电子、通信通讯、大数据中心、充电桩等多个领域都会用到的重要元素，横店东磁在这个市场上已经成为了业内龙头。在巩固这个位置的同时，公司还在横向发展复合永磁、复合软磁、金属磁粉芯和纳米晶等材料体系，纵向布局下游磁性器件。 在新能源电池方面，公司的主要产品是三元圆柱电池、小动力PACK系统及储能产品，主要应用于电动二轮车、便携式储能、电动工具、智能小家电等领域。目前，锂电池业务的稼动率保持在70%以上，此外，三期产能爬坡顺利，单季度收入、出货和盈利都实现了环比提升，预计将以保证现有量产项目的高稼动率为首要目标。 海通证券预计，横店东磁公司2023-2025年的归母净利润分别为17.39亿元、17.86亿元和22.83亿元，同比增长分别为4.2%、2.7%和27.8%。研究报告还给予了14.27元至16.47元的合理价值区间，并给予了“优于大市”的评级。然而，公司各业务未来成长仍面临竞争加剧、行业需求下滑、技术进步不及预期等风险。
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公告原文：[ 海通证券2024年1月26日发布点评报告《横店东磁公司研究报告：磁材业务地位稳固，新能源带来增长潜能》，作者为徐柏乔,吴志鹏,罗青,王天璐。
报告的主要观点有：
不断拓展能力边界，光伏+磁材+锂电业务“三足鼎立”。公司创立于1980年，是国内规模最大的磁性材料生产企业，2009年成立太阳能事业部，进军光伏行业，2016年，成立新能源电池事业部，进入锂电池行业。2022年公司光伏产品业务占比达到64.74%，磁性材料业务占比达21.61%，新能源电池占比达8.03%。23Q3，公司实现营业收入55.12亿元，同比增长15.9%，归母净利润4.38亿元，同比增长6.63%。
光伏产品：保持高质量发展，未来持续深挖差异化需求。根据23年半年报，公司光伏产品主要包括电池和组件等，在欧洲市场出货保持了较高增长的基础上，日韩和国内市场实现了翻番以上增长，澳州、印度、拉美等地区市场拓展初显成效。19-22年，公司光伏产品业务复合增速达73%。根据《横店东磁调研活动信息20231027》，2024年预计将拥有16GW电池和15GW组件（国内13GW+国外2GW）的生产能力，目标尽快满产释放，出货高增。公司计划先在东南亚布局电池产能，再考虑在美国、中东或者靠近欧洲甚至在欧洲建厂等。
磁性材料：龙头地位稳固，延伸产业链布局打开成长空间。19-22年，磁性材料的营收增速分别为2.8%、5.68%、26.39%、1.76%，磁性材料和器件应用广泛，包括家电、汽车、光伏新能源、消费电子、通信通讯、大数据中心、充电桩等诸多领域。根据《横店东磁调研活动信息20231027》，公司在铁氧体材料市场已做到业内龙头地位，在巩固龙头地位的基础上，横向拓展复合永磁、复合软磁、金属磁粉芯、纳米晶等材料体系，纵向布局下游的磁性器件，通过材料端的优势来发展器件产业，未来几年希望能保持两位数左右的增长。
新能源电池：稼动率水平较高，新产能爬坡带动盈利提升。根据23年半年报，公司锂电产品主要包括三元圆柱、小动力PACK系统及储能产品，主要应用于电动二轮车、便携式储能、电动工具、智能小家电等领域。根据《横店东磁调研活动信息20230817》，锂电池业务的稼动率保持在70%以上，在业内处于较高水平，23Q3锂电三期产能爬坡顺利，单季度收入、出货和盈利环比实现了高速提升。24年预计将以保证现有量产项目的高稼动率为首要目标。
盈利预测与估值：我们预计公司23-25年的归母净利润分别为17.39、17.86、22.83亿元，同比增长4.2%、2.7%、27.8%。参考可比公司24年的估值水平，我们给予公司24年13-15倍PE估值，对应合理价值区间为14.27-16.47元，给予“优于大市”评级。
风险提示：竞争加剧；行业需求下滑；扩产不达预期；技术进步不及预期。
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