成分股：科创50成分股 | 关键词：节奏, 中金, 高阶像素产品, 出货, 量产, 格科微 | 信息来源：中金
格科微预计2023年净利润大幅下滑，未来高像素产品出货成焦点 格科微最近发布的2023年度业绩预测显示，公司预计归属于母公司的净利润将同比下降83.59%至89.06%，营业收入预计同比下降14.20%至29.34%。根据中金公司分析师臧若晨等人发布的研究报告，《格科微：关注高阶像素产品量产出货节奏》，该现象主要由临港产线转固所致计提折旧以及金融资产确认公允价值变动损失所引发。 报告进一步指出，由于消费电子市场需求持续疲软，格科微在200-800万像素产品线上遭遇出货量减少。尽管如此，随着公司成功研发的高像素单芯片集成技术逐步量产，1,300万至5,000万像素产品开始小批量出货，预计随着下游手机和安防行业的复苏，公司在高像素CIS市场的出货量有望大幅增长。 中金公司还对格科微的长期发展前景给予积极评价，认为公司从无工厂到有限工厂的模式转变有助于加强行业壁垒和市场竞争力。尽管短期内公司利润受到产线转固和公允价值变动的影响，预计2023年净利润将大幅下降。不过，鉴于高端产品的占比提升和工厂产能的顺利爬坡，中金公司上调了格科微2024年的净利润预测，并首次预测2025年净利润为9.73亿元人民币。 该报告还提醒，消费电子需求不达预期、高阶产品放量不及预期以及国际贸易摩擦加剧为主要风险点。最后强调，本分析中的观点完全来源于研究机构，与格科微公司无关，不构成任何投资建议。
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公告原文：[ 中金2024年2月2日发布点评报告《格科微：关注高阶像素产品量产出货节奏》，作者为臧若晨,贾顺鹤,彭虎,石晓彬。
报告的主要观点有：
业绩预览
公司预计2023年归母净利润同比减少83.59%到89.06%。
格科微发布2023年度业绩预告：预计实现归母净利润0.48至0.72亿元，同比减少83.59%至89.06%；预计实现扣非归母净利润0.56至0.84亿元，同比减少76.26%至84.17%；预计营业收入为42亿元至51亿元，同比减少14.20%至29.34%。4Q23实现扣非归母净利润0.88至1.16亿元，环比3Q23有所回升。我们认为2023年全年归母净利润下降的主要原因系临港产线转固计提折旧，叠加金融资产确认公允价值变动损失。
关注要点
传统低像素产品出货承压，关注高阶像素量产出货情况。2023年消费电子市场需求继续疲软，手机行业景气度降低，结合“降规”影响，公司具有传统优势的200-800万像素产品出货量减少。展望2024，我们认为摄像头数量的“降规”接近尾声，随着行业价格竞争的缓和，我们认为公司传统业务有望企稳回升。高阶方面，公司首先提出的高像素单芯片集成技术研发成功，根据公司公告，自2023年9月起，1,300万及3,200万像素产品已逐步实现量产，5,000万像素产品亦实现小批量出货，1,300万像素及以上产品出货量稳步上升。展望未来，我们认为随着2024年下游手机/安防行业温和复苏，格科微有望凭借性价比优势扩大高阶CIS出货规模，成为高阶CIS市场的重要参与者。
工厂产能爬坡顺利，长期壁垒进一步加深。2023年自年中部分产线转固开始，公司逐步对产线计提折旧，对公司当期利润影响较大。公司预计产能将逐步释放提升，达到约2万片/月，该部分产线未来预计主要生产高端产品。我们认为公司从fabless到fab-lite的转变，有助于实现公司在芯片设计端和工艺端的资源整合，形成较强的行业壁垒，有利于加快高阶产品迭代，保持产能稳定，提升市场竞争力。公允价值变动影响方面，公司确认对外投资产业基金的公允价值变动损失，预计将减少2023年年度利润总额1.28亿元，该项目减值为一次性事项。
盈利预测与估值
由于消费电子需求疲软，我们下调23年收入预测15.5%至46.49亿元；我们维持24年收入预测为67.26亿元不变，首次引入25年收入预测89.84亿元；由于产线计提折旧及金融资产减值事项，我们下调23年净利润预测73.5%至0.59亿元；考虑到高端占比提升，工厂产能爬坡顺利，我们上调24年净利润预测36.8%至4.10亿元，首次引入25年净利润预测为9.73亿元；维持跑赢行业评级和目标价21元，给予25年56.2倍P/E（29.2%上行空间），当前股价对应25年43.5倍P/E。
风险
消费电子需求不及预期，高阶产品放量不及预期，国际贸易摩擦加剧。
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