成分股：None | 关键词：改善, 业绩快报, 稳健拓店, 单店营收, 巴比食品, 全国化, 光大证券 | 信息来源：光大证券
巴比食品2023年业绩显示：收入增长但净利润下滑，开拓新市场助力全国化战略 巴比食品在2023年的业绩快报中公开其全年收入达到16.3亿元，比去年同期增长6.9%，尽管如此，公司的归母净利润却出现3.2%的下滑，录得2.2亿元。尤其在第四季度，公司收入虽有4.4亿元，同比增长4.5%，但归母净利润大幅减少31.6%，为0.6亿元。 在增速放缓的背景下，巴比食品对未来的发展仍保持积极态度，主要体现在其坚持扩张的战略。截至三季度末，公司新开及净开店数量分别为1030家和497家。预计全年新开及净开店数量将达到约1300家和700家，快速的开店节奏不仅提升了品牌影响力，还增强了供应链的效率。公司尤其在湖南、安徽这类新市场，通过快速布局与翻牌店模式，稳固其全国化的布局。 报告还指出，市场竞争的加剧导致巴比食品的单店收入面临压力。不过，公司通过优化产品结构和加盟体系，期待提升单店营收和降低闭店率。尽管全年净利润受到人工费用增加及高企的原材料成本影响，第四季度的净利润率显示出改善迹象，预示着成本的可控性和利润率的潜在提升。 光大证券针对巴比食品的未来发展进行了盈利预测，虽然下调了2023至2025年的净利润预测，但鉴于公司加速扩张和品牌力的提升，股价的市盈率呈现出较为吸引人的水平，因此维持其“买入”评级。 报告同时提醒，巴比食品的发展潜力未来可能面临的风险包括下游需求疲软、原材料价格大幅上涨和门店扩展不达预期等因素。
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公告原文：[ 光大证券2024年2月1日发布点评报告《巴比食品2023年业绩快报点评：稳健拓店助力全国化，期待单店营收改善》，作者为叶倩瑜,杨哲,李嘉祺,董博文。
报告的主要观点有：
事件：巴比食品发布2023年业绩快报，公司2023年实现收入16.3亿元，同比增长6.9%，实现归母净利润2.2亿元，同比下滑3.2%，其中Q4实现收入4.4亿元，同比增长4.5%，实现归母净利润0.6亿元，同比下滑31.6%。
公司开店或继续加速，新市场稳健开拓。截至2023年三季度末，公司开店/净开店数为1030/497家，参考过往开店节奏，我们估计全年公司开店数/净开店数为1300/700家左右，若不考虑2022年在华中收购品牌带来的门店数增长，公司2023年开店节奏在2022年的基础上继续提升，这背后体现了两点变化：1）公司自身的能力体系能够支持开店数量再上一个台阶；2）通过快速开店占领某个市场，能够较好提升品牌力与供应链效率，这也与绝味、紫燕等连锁企业早期扩张时的逻辑一致。与零食类品牌不同，一方面早餐具备消费刚性，另一方面公司更多可以通过翻牌门店（同时也是已被验证具备生存力的门店）实现业务扩张，当前公司新开拓湖南、安徽市场，通过快速布局+翻牌的模式，期待公司在新市场站稳脚跟，持续推进全国化布局。
市场竞争加剧，单店仍有所承压。结合公司2023年收入及净开店假设，我们估计2023年公司平均单店收入同比仍有下滑，推测有几方面原因：1）较多餐饮企业及冻品公司开始进军早餐场景，市场竞争有所加剧；2）巴比的基地市场在华东地区，而人流量存在往三四线城市转移的趋势；3）不少企业陆续增加了电商业务投放，对线下场景有所分流。我们认为市场竞争加剧是客观事实，但不是阻碍企业发展的核心因素，通过优化产品结构（拓展中晚餐等）、优化加盟体系等仍有望保证品牌稳健扩张，公司或将进一步提升单店营收和降低闭店率。
费用及成本提升导致全年利润承压，但4Q23利润率有所改善。2023年公司归母净利润同比负增长主要系：1）1H23仍有一定猪肉高价库存的耗用；2）包括股权激励费用在内的人工费用有所增加；3）新增产能的折旧费用增长较快。但从边际变化看，4Q23公司扣非归母净利率为12.5%，环比持平，同比提升1.4pcts，盈利水平维持改善趋势，随着门店加密，成本波动可控，公司利润率有望持续改善。
盈利预测、估值与评级：公司开店加速，已拓展湖南、安徽区域，团餐业务存在发展潜力，考虑当前市场竞争有所加剧，我们下调2023-25年归母净利润预测至2.15/2.58/3.07亿元，较前次下调18%/18%/21%，当前股价对应PE为19/16/13倍，考虑到公司已加速扩张，随着品牌力提升、消费回暖，仍然具备可观成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求较弱，原材料大幅上涨，门店拓展不及预期。
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