天风证券7月3日发布的一份研究报告指出，明阳电气因其在新能源变压器领域的突出表现，正受益于高利润和市场的高景气度。报告预计该公司在未来几年将继续保持强劲增长，尤其是在海上风电和海外市场实现突破。
明阳电气由明阳新能源投资控股集团创立，专注于输配电设备的生产，产品线涵盖箱式变电站、成套开关设备和变压器。2022年，公司新能源领域的收入占比已达78%。技术优势和高质量产品使其在新能源行业中保持领先地位。2021年，公司在新能源领域的订单占新增装机容量的15%。
公司产品技术含量高，新能源设备的高毛利率明显优于传统产品。2022年，箱式变电站和变压器在新能源领域的毛利率分别高出传统领域7和9个百分点。政策推动下，预计“十四五”末新能源发电装机占比将超过50%。明阳电气在风、光发电市场占有率分别达27%和15%，使其能够持续受益于下游的高景气度。
报告特别指出了两个核心看点。首先，海上风电升压系统进口替代带来的量价齐升。国内海上风电市场增长迅速，但国产化水平较低，主要由ABB和西门子等海外品牌主导。明阳电气的海上风电升压系统性能优于进口产品且价格更低，有望实现进口替代。其次，海外市场变压器的供需失衡带来了出口机会。美国变压器和取向硅钢的产能不足使得国产变压器有望填补市场空缺。
公司还通过间接出海和全球化布局的双轮驱动战略，扩大国际市场份额。2023年，公司与国内知名新能源企业合作，提升国际知名度，并已获得多项国际认证。
天风证券预计明阳电气在2024年到2026年的营收将分别达到62亿元、77亿元和93亿元，实现归母净利润分别为6.0亿元、8.0亿元和9.9亿元，给予公司2025年20倍市盈率估值，并首次给予“买入”评级，目标价为51元。
尽管前景乐观，报告也提示了一系列风险，包括订单拓展不及预期、产能扩张不达预期、下游需求增长放缓、毛利率下降、原材料价格波动和市场竞争加剧等。