华泰证券发布的研究报告对广州垃圾焚烧龙头企业永兴股份（首次覆盖并给予“买入”评级，称公司运营优质，未来盈利稳定增长，高分红趋势明确。
永兴是广州垃圾焚烧领域的领军企业，在手项目全部转固，存量项目产能逐步提高，预计未来自由现金流将持续改善，为股东提供稳健回报。报告预测，永兴股份2024至2026年的归母净利润分别为9.0亿元、10.2亿元和11.5亿元；按Wind一致预期，2025年的市盈率均值为11.4倍。假设维持2023年分红比例，永兴的股息率（4.1%/4.6%）将显著高于可比公司均值（2.7%/3.0%）。此外，考虑到公司2024至2026年利润复合年增长率为16%，领先同行，报告给予公司2025年17.1倍市盈率，对应目标价19.5元。
永兴股份控股14个垃圾焚烧项目，总产能达到32,090吨/日，包揽广州的所有垃圾焚烧业务。2021年至2023年新增项目陆续投产，带动公司业绩稳健增长，收入和归母净利的复合年增长率分别达到27%和38%。得益于广州较高的基准电价、处理费及地区较高的垃圾热值，公司2023年的单吨收入高达365元，仅次于军信股份。随着国补确认后，公司单吨收入将进一步提升。
尽管2023年公司产能利用率较低（仅71%），但随着二期产能不断爬坡，未来盈利能力将有所提升。报告预计，公司吨垃圾净利润将从2023年的82元提升至2026年的99元。
此外，由于资本开支见顶回落，2023年公司自由现金流首次转正，达4.70亿元，派息比例高达63.7%。预期2024至2026年资本开支将进一步下降，自由现金流将从2023年的5亿元增至2026年的19亿元，资产负债率回落至53%左右。根据公司的分红承诺，2023至2025年分红比例不低于60%，预期2025年可实现6至7亿元的分红和2至3亿元的贷款利息支付。
风险提示包括电价补贴政策变化、应收账款减值和陈腐垃圾掺烧情况未达预期。